Das Team hinter dem Stiftungsportfolio der Brown University ist zum Neid der Ivy League geworden. Die Schule führte die Liga in den Renditen für das zweite Jahr in Folge in diesem Jahr, und es hat mehr als 12% für vier Jahre in Folge und mehr als 10% annualisiert in den letzten zehn Jahren zurückgegeben. Es ist auch die einzige Ivy League-Stiftung, die in den letzten zwei Jahren ein inländisches 60-40-Aktienindexportfolio übertroffen hat.
Und wenn jemand den Markt und seine Konkurrenz übertrifft, wollen alle anderen zuerst wissen, wie sie es gemacht haben. Einige haben die starke Leistung von Brown der Allokation eines großen Teils seines Portfolios für private Investitionen zugeschrieben, während CIO Jane Dietze Browns Partnerschaften mit „außergewöhnlichen Investmentmanagern“ für die Leistung des Portfolios sowie den Schwerpunkt auf Risikomanagement gutgeschrieben hat.
Um herauszufinden, was Brown auszeichnet, analysierte das Investment-Research-Unternehmen Markov Processes International den Anlageansatz der Stiftung und suchte nach Hinweisen, die in seinen Jahresberichten und geprüften Abschlüssen verborgen sein könnten.
In ihrer Analyse entlarvte die Firma die Idee, dass der Erfolg des Portfolios hauptsächlich von seiner Allokation in private Investitionen getrieben wurde. Markov stellte fest, dass Browns kombinierte Allokation für Private Equity und Risikokapital 31 betrug.2% im Geschäftsjahr 2020 deutlich unter dem Ziel von Yale von 41% für private Investitionen — und die Renditen von Yale betrugen weniger als die Hälfte der Renditen von Brown in den letzten zwei Jahren.
„Im Wesentlichen waren die Vermögensallokationen in beiden Stiftungen ziemlich ähnlich, mit einem starken Schwerpunkt auf Eigenkapital“, sagte Markov in seiner Analyse, „aber sie führten zu recht unterschiedlichen Ergebnissen.“
Und Markov sagte, dass Dietzes Erklärung zwar für das Investmentteam und die Fondsmanager der Stiftung schmeichelhaft ist, „aber für Performance- und Risikoprofis, die an harte Zahlen der Leistungszuordnung gewöhnt sind, nicht viel bedeutet, Faktor Beta, Marginal- und Komponentenrisiko usw.“
Nach einem Blick auf Browns Asset-Allokationen in den letzten 10 Jahren stellte Markov fest, dass „Absolute-Return-Strategien“das Portfolio dominieren. Es sagte auch, dass ein erheblicher Teil des Absolute-Return-Segments Aktien Long-Short-Hedge-Fonds zugeordnet ist.
Markov stellte fest, dass der Technologiesektor in den letzten zwei Jahren „einen phänomenalen Lauf“ hatte, und zitierte den S& P 500 Information Technology Index, der im Geschäftsjahr 35.9 um 2020% gestiegen war, deutlich über dem Private Equity- und Venture Capital-Index von Cambridge Associates, der um 9% bzw. 11.8% gestiegen war. Markovs Analyse schätzte auch, dass sich Browns Exposition gegenüber Technologie in den letzten drei Jahren fast verdoppelt hat.
„Es ist durchaus plausibel anzunehmen, dass Technologie der fehlende Faktor ist, der die Performance von Browns Stall von Long-Short-Hedge-Fonds-Managern erklären könnte, wenn sich alle „Longs“ mit allen „Shorts“ aufheben“, sagte Markov.
In seiner Analyse erstellte Markov ein Portfolio generischer Anlageklasse-Benchmarks sowie einen Technologiesektorindex, die die jährliche Rendite des Brown Endowment-Portfolios vorhersehbar nachahmen sollten. Beim Vergleich seiner quantitativen Analyse der Jahresrenditen und der veröffentlichten Allokationszahlen aus dem Jahresabschluss stellte Markov die Ähnlichkeit der Trends fest, die durch die rasch zunehmende Risikokapitalallokation und das schwindende Engagement in realen Vermögenswerten erfasst wurden.
Gleichzeitig sagte das Research-Unternehmen, dass seine Analyse die Private-Equity-Allokation überschätzte, während öffentliche Aktien unterschätzt wurden, wobei die kombinierte Allokation ungefähr gleich war.
Drei wichtige Erkenntnisse aus Markovs Analyse sind:
- Der Wunsch des Investmentteams von Brown nach den besten Talenten hätte zu einer erheblichen Überexposition im Technologiesektor führen können, die sich bisher zu seinem Vorteil ausgewirkt hat.
- Diversifikation ist der Schlüssel – insbesondere bei einem Portfolio von Hedgefonds, die aufgrund der Annullierung entgegengesetzter Wetten / Themen zwischen Fonds, die zu indexähnlichem Verhalten und Renditen führen, schneller diversifizieren als ein Portfolio von Aktien.
- Signifikantes Alpha kann oft den Mangel des Modells oder einen fehlenden Faktor anstelle einer „Fertigkeit“ signalisieren.“
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