ブラウン大学の寄付ポートフォリオの背後にあるチームは、アイビーリーグの羨望となっています。 学校は今年2年連続でリーグをリードし、4年連続で12％以上を返し、過去10年間で年率10％以上を返しました。 また、過去二年間で国内60-40エクイティ-ボンド-インデックス-ポートフォリオを上回る唯一のアイビー-リーグ基金です。
そして、誰かが市場と彼らの競争を上回るときはいつでも、他の誰もが知りたい最初の事は、彼らがそれをやった方法です。 ブラウンの好調な業績は、ポートフォリオの大部分を民間投資に割り当てることに起因している人もいますが、CIO Jane Dietzeは、ポートフォリオの業績とリスク管理に重点を置いて、ブラウンの”例外的な投資マネージャー”とのパートナーシップを評価しています。
投資調査会社Markov Processes Internationalは、ブラウンが何を離れているのかを調べるために、基金の投資アプローチを分析し、年次報告書や監査財務諸表に隠されている可能性のある手がかりを探した。
その分析では、同社はポートフォリオの成功は主に民間投資への配分によって駆動されたという考えを暴きました。 マルコフは、ブラウンのプライベート-エクイティとベンチャー-キャピタルへの統合配分は31であったと指摘した。2会計年度の2020％は、民間投資へのエールの41％の目標配分を大幅に下回っており、エールの収益は過去2年間のブラウンの半分以下でした。
マルコフ氏は分析の中で、”本質的に、両基金の資産配分は非常に類似しており、株式に重点を置いていた”と述べたが、それらは全く異なる結果を生み出した。”
とマルコフ氏は、ディーツェ氏の説明は基金の投資チームやファンドマネージャーにとってはお世辞であるが、”パフォーマンス帰属、ファクターベータ、限界リスク、コンポーネントリスクなどのハードな数に慣れているパフォーマンスとリスクの専門家にとってはあまり意味がない”と述べた。”
過去10年間のブラウンの資産配分を調べた後、マルコフは”絶対リターン戦略がポートフォリオを支配している”ことを発見しました。 また、絶対リターンセグメントのかなりの部分は、株式ロングショートヘッジファンドに割り当てられていると述べました。
マルコフ氏は、技術部門は過去二年間に”驚異的な実行”を持っていたことを指摘し、S&P500情報技術指数は35.9％上昇し、ケンブリッジ-アソシエイツのプライベート-エクイティとベンチャー-キャピタルはそれぞれ9％上昇し、ベンチャー-キャピタルは11.8％上昇した。 マルコフの分析はまた、ブラウンの技術への暴露は、過去3年間でほぼ倍増したと推定した。
“すべての”ロング”がすべての”ショート”でキャンセルされたときに、ブラウンの安定したロング-ショートのヘッジファンド-マネージャーのパフォーマンスを説明することができる技術が欠けている要因であると仮定するのは非常にもっともらしい”とマルコフ氏は述べた。
その分析では、マルコフは、一般的な資産クラスのベンチマークのポートフォリオと、ブラウン基金ポートフォリオの年間収益を予測的に模倣することを意図した技術部門指数を作成した。 マルコフ氏は、年次収益の定量分析と財務諸表から取られた公表された配分数を比較すると、ベンチャーキャピタルの配分が急速に増加し、実質資産へのエクスポージャーが減少することによって捕捉された傾向の類似性に留意した。
同時に、調査会社は、その分析はプライベート-エクイティ-アロケーションを過大評価し、公共株式を過小評価し、組み合わせ配分はほぼ同じであると述べた。
マルコフの分析からの三つの重要な持ち帰りは次のとおりです:
- ブラウンの投資チームの最高の才能への欲求は、これまでのところその利点に働いている技術部門への大幅な過剰露出を作成している可能性があ
- 多様化が重要です—特にヘッジファンドのポートフォリオでは、インデックスのような行動とリターンをもたらすファンド間の反対の賭け/テーマのキャン
- 有意なアルファは、多くの場合、モデルの不足または”スキル”の代わりに不足している因子を示すことができます。”
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