a equipa por trás do portfólio de doações da Universidade de Brown tornou-se a inveja da Ivy League. A escola liderou a liga em retornos para o segundo ano consecutivo este ano, e voltou mais de 12% por quatro anos consecutivos e mais de 10% anualizado ao longo da última década. É também a única dotação da Ivy League a superar uma carteira interna de 60-40 índices de títulos de capital nos últimos dois anos.E sempre que alguém ultrapassa o mercado e a sua concorrência, a primeira coisa que todos querem saber é como o fizeram. Alguns atribuíram o forte desempenho de Brown à alocação de uma grande parte de sua carteira para investimentos privados, enquanto CIO Jane Dietze creditou as parcerias de Brown com “gestores de investimento excepcionais” para o desempenho da carteira, bem como sua ênfase na gestão de risco.Numa tentativa de descobrir o que distingue Brown, a empresa de investigação de investimento Markov Processes International analisou a abordagem de investimento da dotação e procurou pistas que pudessem estar escondidas nos seus relatórios anuais e demonstrações financeiras auditadas.
na sua análise, a empresa desmentiu a ideia de que o sucesso da carteira se deveu principalmente à sua afectação a investimentos privados. Markov observou que a dotação combinada da Brown para capitais de investimento e capital de risco era de 31.2% no ano fiscal de 2020, bem abaixo da dotação de 41% da Yale para investimentos privados-e os rendimentos da Yale foram menos de metade dos de Brown nos últimos dois anos.
“essencialmente, as dotações de activos em ambas as dotações eram bastante semelhantes, com uma forte ênfase no capital próprio”, disse Markov na sua análise, “no entanto, produziram resultados bastante diferentes.”
e Markov disse que, embora a explicação de Dietze seja lisonjeira para a equipe de investimento e gestores de fundos da dotação, “não equivale a muito para profissionais de desempenho e risco que são usados para números duros de atribuição de desempenho, fator beta, risco marginal e componente, etc.”
depois de analisar as alocações de ativos de Brown nos últimos 10 anos, Markov descobriu que” estratégias absolutas de retorno dominam ” a carteira. Também afirmou que uma parte significativa do segmento de retorno absoluto é atribuída a fundos de retorno absoluto de longo curso.
Markov observou que o setor de tecnologia tem tido “um fenomenal executar” durante os últimos dois anos, citando o S&P 500 de Tecnologia da Informação Índice, que teve um aumento de cerca de 35,9% no ano fiscal de 2020, bem acima de Cambridge Associates’ private equity e venture capital, que cresceram 9% e 11,8%, respectivamente. A análise de Markov também estimou que a exposição de Brown à tecnologia quase duplicou nos últimos três anos.
“é bastante plausível assumir que a tecnologia é o fator faltante que poderia explicar o desempenho do estábulo de Brown dos gerentes de fundos de hedge curto quando todos os ‘longs’ cancelam com todos os ‘shorts'””, disse Markov.
na sua análise, Markov criou uma carteira de benchmarks de classe de ativos genéricos, bem como um índice do setor de tecnologia, que se destinavam a imitar preditivamente o retorno anual da carteira Brown endowment. Comparando a sua análise quantitativa dos rendimentos anuais e os números de afectação publicados extraídos das demonstrações financeiras, Markov observou a semelhança das tendências captadas pelo rápido aumento da afectação de capital de risco e pela diminuição da exposição aos activos reais.Ao mesmo tempo, a empresa de investigação afirmou que a sua análise sobrestimava a afectação de capitais privados, subestimando simultaneamente as acções públicas, sendo a afectação combinada praticamente a mesma.Três takeways chave da análise de Markov incluem::
- o desejo da equipa de investimento de Brown pelos melhores talentos poderia ter criado uma sobre-exposição significativa ao sector da tecnologia, que até agora tem trabalhado a seu favor.
- a diversificação é fundamental-especialmente com uma carteira de fundos de cobertura, que diversificam a uma taxa mais rápida do que uma carteira de ações devido ao cancelamento de apostas/temas opostos entre os fundos resultando em comportamento e retornos como índice.Alpha significante pode muitas vezes sinalizar a deficiência do modelo ou um fator faltante em vez de uma “habilidade”.”
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