zespół stojący za portfelem Brown University stał się obiektem zazdrości Ivy League. Szkoła przewodziła lidze w zyskach drugi rok z rzędu w tym roku, a przez cztery lata z rzędu powróciła ponad 12% i ponad 10% rocznie w ciągu ostatniej dekady. Jest to również jedyny fundusz Ivy League, który w ciągu ostatnich dwóch lat przewyższył Krajowy portfel 60-40 indeksów obligacji kapitałowych.
i kiedy ktoś wyprzedza rynek i konkurencję, pierwszą rzeczą, którą wszyscy chcą wiedzieć, jest to, jak to zrobili. Niektórzy przypisują mu dobre wyniki, przeznaczając dużą część swojego portfela na inwestycje prywatne, podczas gdy CIO Jane Dietze przypisuje mu współpracę z „wyjątkowymi menedżerami inwestycyjnymi” za wyniki portfela, a także nacisk na zarządzanie ryzykiem.
próbując dowiedzieć się, co wyróżnia Browna, firma badawcza Markov Processes International przeanalizowała podejście inwestycyjne Fundacji i poszukała wskazówek, które mogą być ukryte w jej rocznych sprawozdaniach i zbadanych sprawozdaniach finansowych.
w swojej analizie Przedsiębiorstwo obaliło pogląd, że sukces portfela wynika głównie z jego alokacji na inwestycje prywatne. Markov zauważył, że łączna alokacja Browna na private equity i venture capital wyniosła 31.2% W roku podatkowym 2020, znacznie poniżej 41% docelowej alokacji Yale na inwestycje prywatne – a zyski Yale były niższe niż połowa Browna w ciągu ostatnich dwóch lat.
„zasadniczo alokacje aktywów w obu funduszach były dość podobne, z silnym naciskiem na kapitał”, powiedział Markov w swojej analizie, ” ale przyniosły one zupełnie inne wyniki.”
i Markov powiedział, że chociaż Wyjaśnienie Dietze jest pochlebne dla zespołu inwestycyjnego i zarządzających funduszami, ” nie oznacza to wiele dla specjalistów od wydajności i ryzyka, którzy są przyzwyczajeni do twardych liczb atrybucji wydajności, współczynnika beta, ryzyka krańcowego i składowego itp.”
po przeanalizowaniu alokacji aktywów Browna w ciągu ostatnich 10 lat, Markov stwierdził, że” strategie absolutnego zwrotu dominują ” w portfelu. Stwierdzono również, że znaczna część segmentu bezwzględnego zwrotu przeznaczona jest na kapitałowe fundusze hedgingowe długo-krótkie.
Markov zauważył, że sektor technologiczny miał „fenomenalny bieg” w ciągu ostatnich dwóch lat, powołując się na indeks S&P 500 Information Technology Index, który wzrósł o 35,9% w roku podatkowym 2020, znacznie powyżej private equity I venture capital Cambridge Associates, które wzrosły odpowiednio o 9% i 11,8%. Analiza Markova oszacowała również, że ekspozycja Browna na technologię prawie podwoiła się w ciągu ostatnich trzech lat.
” jest całkiem prawdopodobne, aby założyć, że technologia jest brakującym czynnikiem, który mógłby wyjaśnić wydajność Brown 's stable of long-short hedge fund managers, gdy wszystkie „Longi” anulują się ze wszystkimi „szortami”, ” powiedział Markov.
w swojej analizie Markov stworzył portfel wzorców ogólnych klas aktywów, a także indeks sektora technologicznego, który miał przewidywać roczną stopę zwrotu z portfela brązowych aktywów. Porównując swoją analizę ilościową rocznych zysków i opublikowanych liczb alokacji zaczerpniętych ze sprawozdań finansowych, Markov zauważył podobieństwo trendów uchwyconych przez szybko rosnącą alokację kapitału podwyższonego ryzyka i malejącą ekspozycję na aktywa realne.
jednocześnie firma badawcza stwierdziła, że jej analiza zawyżała alokację funduszy private equity, jednocześnie nie doceniając akcji publicznych, przy czym łączna alokacja jest mniej więcej taka sama.
trzy kluczowe wnioski z analizy Markowa to:
- dążenie zespołu inwestycyjnego Browna do uzyskania najlepszych talentów mogło spowodować znaczną nadmierną ekspozycję na sektor technologiczny, który do tej pory działał na swoją korzyść.
- dywersyfikacja jest kluczowa—zwłaszcza w przypadku portfela funduszy hedgingowych, które dywersyfikują się szybciej niż portfel akcji z powodu anulowania przeciwnych zakładów/tematów między funduszami, co skutkuje zachowaniem indeksowym i zwrotami.
- znacząca alfa może często sygnalizować niedobór modelu lub brakujący czynnik zamiast ” umiejętności.”
Powiązane Historie:
Brown ’ s Endowment is Killing It
Yale, Stanford, Brown Endowments Return 5.7%, 6.5% 12.4%
Tagi: Brown University, Dartmouth, endowment, Ivy League, Jane Dietze, Markov, Princeton, Yale