Il team dietro il portafoglio di dotazioni della Brown University è diventato l’invidia della Ivy League. La scuola ha guidato la lega nei rendimenti per il secondo anno consecutivo quest’anno, ed è tornato più del 12% per quattro anni consecutivi e più del 10% annualizzato negli ultimi dieci anni. È anche l’unica dotazione della Ivy League a sovraperformare un portafoglio di indici azionari nazionali 60-40 negli ultimi due anni.
E ogni volta che qualcuno supera il mercato e la concorrenza, la prima cosa che tutti gli altri vogliono sapere è come hanno fatto. Alcuni hanno attribuito la forte performance di Brown all’assegnazione di una grande quota del suo portafoglio agli investimenti privati, mentre il CIO Jane Dietze ha accreditato le partnership di Brown con “gestori di investimenti eccezionali” per le prestazioni del portafoglio, nonché la sua enfasi sulla gestione del rischio.
Nel tentativo di scoprire cosa distingue Brown, la società di ricerca sugli investimenti Markov Processes International ha analizzato l’approccio di investimento della dotazione e ha cercato indizi che potrebbero essere nascosti nelle sue relazioni annuali e nei rendiconti finanziari controllati.
Nella sua analisi, l’impresa ha sfatato l’idea che il successo del portafoglio fosse principalmente determinato dalla sua assegnazione a investimenti privati. Markov ha osservato che l’allocazione combinata di Brown a private equity e venture capital era 31.2% nell’anno fiscale 2020, ben al di sotto dell’obiettivo di Yale 41% per gli investimenti privati—e i rendimenti di Yale sono stati meno della metà di quelli di Brown negli ultimi due anni.
“Essenzialmente, le allocazioni di asset in entrambe le dotazioni erano abbastanza simili, con una forte enfasi sull’equità”, ha detto Markov nella sua analisi, “eppure hanno prodotto risultati molto diversi.”
E Markov ha detto che mentre la spiegazione di Dietze è lusinghiera per il team di investimento e i gestori di fondi della dotazione, ” non equivale a molto per i professionisti delle prestazioni e del rischio che sono abituati a numeri duri di attribuzione delle prestazioni, fattore beta,rischio marginale e componente, ecc.”
Dopo aver esaminato le allocazioni patrimoniali di Brown negli ultimi 10 anni, Markov ha scoperto che” le strategie di rendimento assoluto dominano ” il portafoglio. Ha anche affermato che una parte significativa del segmento absolute return è allocata agli hedge fund equity long-short.
Markov ha osservato che il settore tecnologico ha avuto “una corsa fenomenale” negli ultimi due anni, citando l’indice S&P 500 Information Technology, che è aumentato del 35,9% nell’anno fiscale 2020, ben al di sopra del private equity e del venture capital di Cambridge Associates, che sono aumentati rispettivamente del 9% e dell’ 11,8%. L’analisi di Markov ha anche stimato che l’esposizione di Brown alla tecnologia è quasi raddoppiata negli ultimi tre anni.
“È abbastanza plausibile supporre che la tecnologia sia il fattore mancante che potrebbe spiegare le prestazioni della scuderia di Brown dei gestori di hedge fund long-short quando tutti i” long “si annullano con tutti i “pantaloncini””, ha detto Markov.
Nella sua analisi, Markov ha creato un portafoglio di benchmark generici per asset class, nonché un indice del settore tecnologico, che avevano lo scopo di imitare in modo predittivo il rendimento annuale del portafoglio Brown endowment. Confrontando l’analisi quantitativa dei rendimenti annuali e i numeri di allocazione pubblicati tratti dai bilanci, Markov ha rilevato la somiglianza delle tendenze catturate dall’aumento rapido dell’allocazione del capitale di rischio e dalla diminuzione dell’esposizione alle attività reali.
Allo stesso tempo, la società di ricerca ha affermato che la sua analisi ha sovrastimato l’allocazione di private equity sottovalutando le azioni pubbliche con l’allocazione combinata all’incirca uguale.
Tre punti chiave dell’analisi di Markov includono:
- Il desiderio del team di investimento di Brown per i migliori talenti potrebbe aver creato una significativa sovraesposizione al settore tecnologico, che finora ha funzionato a suo vantaggio.
- La diversificazione è fondamentale, specialmente con un portafoglio di hedge fund, che si diversificano a un ritmo più veloce di un portafoglio di azioni a causa della cancellazione di scommesse/temi opposti tra fondi con conseguente comportamento e rendimenti indicizzati.
- L’alfa significativa può spesso segnalare la carenza del modello o un fattore mancante invece di una “abilità.”
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