L’équipe derrière le portefeuille de dotation de l’Université Brown est devenue l’envie de l’Ivy League. L’école a mené la ligue en termes de rendements pour la deuxième année consécutive cette année, et elle a rapporté plus de 12% pendant quatre années consécutives et plus de 10% annualisé au cours de la dernière décennie. Il s’agit également du seul fonds de dotation de l’Ivy League à avoir surperformé un portefeuille indiciel d’actions 60-40 au cours des deux dernières années.
Et chaque fois que quelqu’un surpasse le marché et sa concurrence, la première chose que tout le monde veut savoir est comment il l’a fait. Certains ont attribué la bonne performance de Brown à l’affectation d’une grande partie de son portefeuille à des investissements privés, tandis que la directrice des systèmes d’information Jane Dietze a attribué les partenariats de Brown avec des « gestionnaires de placements exceptionnels » pour la performance du portefeuille, ainsi que l’accent mis sur la gestion des risques.
Pour tenter de découvrir ce qui distingue Brown, la société de recherche en investissement Markov Processes International a analysé l’approche d’investissement de la dotation et a cherché des indices qui pourraient être cachés dans ses rapports annuels et ses états financiers vérifiés.
Dans son analyse, le cabinet a démystifié l’idée que le succès du portefeuille était principalement lié à son affectation aux investissements privés. Markov a noté que l’allocation combinée de Brown au capital-investissement et au capital-risque était de 31.2% au cours de l’exercice 2020, bien en dessous de l’allocation cible de 41% de Yale aux investissements privés — et les rendements de Yale étaient inférieurs à la moitié de ceux de Brown au cours des deux dernières années.
« Essentiellement, les allocations d’actifs dans les deux dotations étaient assez similaires, avec un fort accent sur les actions », a déclaré Markov dans son analyse, « mais elles ont produit des résultats assez différents. »
Et Markov ont déclaré que si l’explication de Dietze est flatteuse pour l’équipe d’investissement et les gestionnaires de fonds du fonds de dotation, « cela n’équivaut pas à grand-chose pour les professionnels de la performance et du risque qui sont habitués à des nombres difficiles d’attribution de la performance, facteur bêta, risque marginal et composant, etc. »
Après avoir examiné les allocations d’actifs de Brown au cours des 10 dernières années, Markov a constaté que les « stratégies de rendement absolu dominent » le portefeuille. Il a également indiqué qu’une partie importante du segment du rendement absolu est allouée aux fonds spéculatifs long-short en actions.
Markov a noté que le secteur de la technologie avait connu « une course phénoménale » au cours des deux dernières années, citant l’indice S & P 500 des technologies de l’information, qui était en hausse de 35,9% au cours de l’exercice 2020, bien au-dessus du capital-investissement et du capital-risque de Cambridge Associates, qui étaient en hausse de 9% et de 11,8%, respectivement. L’analyse de Markov a également estimé que l’exposition de Brown à la technologie a presque doublé au cours des trois dernières années.
« Il est tout à fait plausible de supposer que la technologie est le facteur manquant qui pourrait expliquer la performance de l’écurie de gérants de fonds spéculatifs long-court de Brown lorsque tous les « longs » s’annulent avec tous les « courts » », a déclaré Markov.
Dans son analyse, Markov a créé un portefeuille de benchmarks de classes d’actifs génériques, ainsi qu’un indice du secteur technologique, qui étaient destinés à imiter de manière prédictive le rendement annuel du portefeuille de dotation Brown. En comparant son analyse quantitative des rendements annuels et les chiffres d’allocation publiés tirés des états financiers, Markov a noté la similitude des tendances capturées par l’augmentation rapide de l’allocation de capital-risque et la diminution de l’exposition aux actifs réels.
Dans le même temps, le cabinet de recherche a déclaré que son analyse surestimait l’allocation de capital-investissement tout en sous-estimant les actions publiques, l’allocation combinée étant à peu près la même.
Trois points clés de l’analyse de Markov sont les suivants ::
- Le désir de l’équipe d’investissement de Brown pour les meilleurs talents aurait pu créer une surexposition significative au secteur de la technologie, qui a jusqu’à présent fonctionné à son avantage.
- La diversification est essentielle, en particulier avec un portefeuille de fonds spéculatifs, qui se diversifient plus rapidement qu’un portefeuille d’actions en raison de l’annulation de paris / thèmes opposés entre les fonds, ce qui entraîne un comportement et des rendements similaires à ceux des indices.
- Un alpha significatif peut souvent signaler la déficience du modèle ou un facteur manquant au lieu d’une « compétence ». »
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