1997 년부터 재앙(고양이)채권 시장은 더 자주 비용이 많이 드는 성장 자연 재해에 대한 보호와 보험 업계를 제공하고 있습니다. 이 기사는 고양이 채권이 어떻게 작동하는지 설명하고 지난 20 년 동안 시장이 크기,적용 범위 및 정교함으로 어떻게 성장했는지 살펴 봅니다. 또한 다양한 유형의 기관이 고양이 채권을 사용하여 보험 위험을 이전하는 방법과 이유를 탐구합니다.
재앙 채권 시장은 재산 및 상해(피&다)보험 산업에 대한 가장 어려운시기 중 하나에 태어났다. 1992 년 허리케인 앤드류는 플로리다와 걸프 해안을 강타하여 270 억 달러의 손해 배상을 받았으며 그 중 155 억 달러가 보험으로 충당되었습니다.1 당시 앤드류는 미국에서 상륙 한 것 중 가장 비싼 허리케인이었습니다.이 허리케인은 8 개의 보험 회사의 실패로 이어졌고 다른 보험 회사는 파산 위기에 처했습니다.2 앤드류 동안 입은 손실의 결과로,보험사는 전국의 해안 지역에 대한 위험 노출을 재평가. 해안 지역 사회의 주택 소유자 보험 가격은 상당한 손실 가능성을 설명하기 위해 현저하게 상승했으며,많은 대형 보험사 및 재 보험사 3 처음에는 해안 지역의 치명적인 사건에 대한 노출을 줄였습니다.
보험 능력을 높이기 위해 보험 회사는 앤드류의 영향을 덜받는 재보험자로부터 더 많은 양의 재보험을 구입했습니다. 또한,공공 자금 국가 보험 프로그램은 특히 치명적인 이벤트에 묶여 손실의 일부를 충당하기 위해 만들어졌습니다. 그러나 가정 및 기업의 자연 재해 관련 보험에 대한 수요는 새로운 자본이 재보험으로 유입되어야한다는 것을 의미했습니다. 가용 자본을 늘리기 위해 보험 업계는 재앙 채권이라는 새로운 금융 상품을 만들었습니다. 고양이 채권은 미리 정의 된 재해 위험이 실현 될 때 보험 손실 또는 7 의 크기에 도달 지진$500 만 원인이 허리케인으로 발행자를 지불하는 보안입니다.0(리히터 규모).4 첫 번째 고양이 채권은 보험 회사가 광범위한 금융 시장에 대한 액세스를 제공하고 헤지 펀드,연금 펀드,뮤추얼 펀드,재해 보험 위험을 가정하는 대가로 다른 금융 시장 상품의 수익률과 상관 관계가없는 투자에 매력적인 수익을 올릴 수있는 기회 등 기관 투자자를 제공,1997 년에 발행되었다.
이 시카고 연준 편지는 고양이 채권이 어떻게 작동하는지,고양이 채권 시장이 지난 20 년 동안 어떻게 진화했는지,보험사,재보험사 및 주 재앙 기금이 고양이 채권을 사용하는 방법과 그 이유에 대해 설명합니다.
고양이 채권의 작동 방식:머라이어 재 회사의 경우.
고양이 채권이 어떻게 작동하는지 이해하기 위해 머라이어 재 회사가 발행 한 특정 고양이 채권을 살펴 보겠습니다. 미국 가족 상호 보험(주)대신. 2010 년 11 월. 머라이어 재 회사. (그림 1 참조). 이 거래는 미국 전역의 심한 뇌우 및 토네이도와 관련된 보험 위험을 대차 대조표에서 투자자에게 이전 할 수있게 해주었습니다. 이 거래는 미국 전역의 심한 뇌우와 토네이도로 인한 보험 업계의 추정 손실이 8 억 2500 만 달러를 초과 할 경우 최대 1 억 달러의 보상을 제공했습니다. 이 계약 상 합의 된 임계 값은 채권의 부착 지점으로 알려져 있습니다. 8 억 2 천 5 백만 달러의 부착 지점에 도달 한 후,1 억 달러 한도까지 추가 보상 손실 중 1 달러당 1 달러를 보상 받게됩니다. 이 위험을 감수하는 대가로 투자자들은 채권의 3 년 임기 동안 6.25%의 연간 쿠폰을 받았습니다.5
재앙 결합 구조
출처:아르테미스의 정보에 대한 저자의 적응.
이 거래,머라이어 다시 회사. 두 당사자 간의 현금 이체를 관리함으로써 투자자와 고양이 채권 간의 재앙 위험 이전을 촉진했습니다(그림 1 참조). 거래 조건에 따라 채권을 매입 한 투자자는 총체적으로 1 억 달러의 현금(즉,채권의 원금)을 제공하여 지불금이 만기 된 경우에 사용할 수 있도록했습니다. 채권을 판매하여 제기 된 현금은 다음 미국 재무부 머니 마켓 펀드에 투자했다. 이는 재무부 머니 마켓 펀드의 투자 현금 수익률과 함께 투자자들에게 전달되었습니다. 지 않는 경우에는 대금을 AFMI 었 필요한$100 백만에서 진행되었을 것이 청산에서 담보 계정의 끝 부분에 결합하고 반환 투자자입니다. 그러나,머라이어 재 회사의 투자자. 고양이 본드는 그렇게 운이 좋지 않았습니다.
2011 년 봄,머라이어 다시 회사. 여러 토네이도가 동남 및 중서부에서 발발 할 때 거래는 신속하게 투자자를 위해 남쪽으로 향했다. 4 월과 5 월에만 총 983 건의 토네이도가 전국 곳곳에서 발생했으며,이로 인해 498 명이 사망하고 총 210 억 달러의 손해가 발생했습니다.6
독립된 제 3 자 재앙 모델러인 에어 월드와이드는 이 거래에서 커버되는 보험 업계 손실의 금액을 결정했다는 혐의를 받았다. 2011 년 토네이도 시즌 동안(미국에서 가장 치명적이고 가장 비싼 10 월 31 일,산업 손실의 에어 전 세계의 추정치는$836.6 백만에 도달했다. 채권의$825 만 부착 점을 감안할 때,이 투자자는 채권의 원금에 적어도$11.6 백만 손실에 직면 할 것을 의미했다. 그런 다음 2011 년 11 월 28 일 에어 월드 와이드가 캔자스 폭풍으로 인한 손실에 대한 지정을”비 메트로”에서”메트로”로 변경했을 때 투자자들의 상황이 악화되었습니다.”에어 월드와이드의 산업 손실 추정치가 메트로 지역 손실에 더 높은 비중을 두었 기 때문에,이 변화로 인해 추정 된 산업 손실은 9 억 5,460 만 달러로 상승하여 투자자의 원금을 완전히 없애고 거래에서 제공되는 1 억 달러의 손실 범위를 제공합니다.7
고양이 채권의 장점
고양이 채권은 보험사에게 전통적인 재보험에 대한 대안을 제공하고 재앙 위험을 더 넓은 투자자에게 이전 할 수 있도록합니다. 그러나 보험 회사는 왜 고양이 채권을 사용하여 시작하며 투자자에게는 어떤 매력이 있습니까?
고양이 채권은 여러 가지 이유로 보험 회사에 매력적입니다. 재보험이 손실 사건 다음 밖으로 지불하지 못하는 것이 가능한 전통적인 재보험과 달리,고양이 채권은 100%담보 및 상대방 위험을 제거하기 위해 구조화되어 있습니다. 오늘날 사용되는 가장 일반적인 구조는 투자자의 수익금을 안전한 담보 계정에 배치 한 다음 해당 계정의 현금을 재무부 금융 시장 상품에 투자하는 것입니다(다시 그림 1 참조). 고양이 채권은 또한 다년간의 약속의 가능성을 제공하는 반면,대부분의 재보험 거래는 1 년 임기입니다. 다년간의 약속은 고양이 채권 발행이 오랜 기간 동안 가격에 고정 할 수 있습니다. 마지막으로,고양이 채권은 자연 재해 위험에 대한 보험사의 노출을 다양 화하는 비용을 낮췄습니다:대체 자본 자원(예: 기존의 재보험(일반적으로 재보험 주주의 자기 자본에 의해 뒷받침)과 경쟁하기 위해 고양이 채권은 재보험 가격(및 가격 변동성)에 대한 하향 압력을 가하는 동시에 보험 위험의 이전에 사용할 수있는 총 자본을 증가시킵니다.8
투자자들에게 고양이 채권의 매력은 두 가지입니다. 첫째,고양이 채권은 다른 금융 시장 상품의 수익률과 크게 관련이 없습니다. 허리케인과 토네이도의 발생률은 경제 및 금융 활동과 크게 관련이 없습니다. 금융 위기 동안,고양이 채권 가격은 거의 영향을받지 않았다. 주목할만한 예외는 거래 상대방 리먼 브라더스와 고양이 채권 가격의 붕괴였다.9 즉,고양이 채권 손실이 더 넓은 경제의 침체와 동시에 발생할 수있는 경우가 있습니다. 높은 규모의 지진이 샌프란시스코 베이 지역에 충돌한다면 예를 들어,많은 재앙 채권에 상당한 손실과 주가에 큰 하락 모두가있을 수 있습니다. 둘째,역사적으로,고양이 채권은 보험 시장에 자본의 대체 소스를 유치하는 데 도움이 강한 수익을 제공하고 있습니다.10
고양이 채권 시장의 발전
지난 20 년 동안 고양이 채권 시장은 보험 환경의 작은 부분에서 피보험자 자연 재해 손실을 관리하는 중요한 도구로 성장했습니다. 1992 년 허리케인 앤드류는 1997 년 고양이 채권 시장의 창조에 박차를 가했다 동안,세 가지 주요 이벤트는 처음부터 성장을 형성했다: 2005 년 허리케인 카트리나,2008 년 금융 위기,그리고 위기 이후 저금리 기간.
고양이 채권 시장의 첫 번째 큰 변화는 허리케인 카트리나—미국 역사상 가장 비싼 자연 재해. 1997 년부터 2005 년까지 고양이 채권 발행은 안정적이지만 낮아 매년 평균 12 억 달러였습니다.11 사전 카트리나 발행은 또한 소수의 보험 회사들 사이에 집중되었습니다. 1997 년과 2005 년 사이에 스위스 재보험과 유스호스텔은 각각 총 발행액의 20%와 17%를 차지했다. 그러나 고양이 채권은 카트리나에서 보험 손실$(62)억 고갈 재보험 자본 후 위험을 다양 화의 수단으로 인기를 얻고 점프 재보험 가격을 일으켰습니다.(12)재보험 가격의 스파이크는 고양이 채권 시장에 자본의 상당한 양을 끌었다. 이러한 자본 유입으로 고양이 채권 발행자는 2006 년 47 억 달러,2007 년 71 억 달러의 기록 발행을 연속 게시 할 수있었습니다(그림 2 참조).
재앙 채권 발행 및 미결제 금액,1997-2017
그러나,2008 년 9 월 리먼 브라더스의 붕괴 이후 금융위기 동안 고양이채권 발행이 급락했으며,이는 일부 주요 거래에서 거래 상대방 역할을 했다. 투자자들은 당시 고양이 채권 거래에 대한 전형적인했다 기본 담보 구조가 너무 많은 상대방 위험에 노출 된 것으로 판단. 이러한 우려는 더 안전한 거래 상대방 구조가 개발 될 때까지 2008 년 9 월과 2009 년 1 월 사이에 고양이 채권 발행을 완전히 중단 시켰습니다. 리먼의 붕괴 이후,미국 재무부 머니 마켓 펀드에 담보를 투자 한 구조물이 표준이되었습니다.13 그래서,2009 년 4 분기에 의해,투자자들은 고양이 채권 시장에 반환—혼자 그 분기에 새로운 발행$1.6 억 조정.
고양이 채권 시장은 위기 이후 몇 년 동안 강한 성장을 보였습니다. 예를 들어,미결제 고양이 채권의 양은 2010 년에서 2017 년 사이에 두 배 이상 증가했습니다(그림 2 참조). 지속적인 저금리 환경은 고양이 채권 시장에 비 보험 산업 자본의 중요한 동인이었다. 장기 재무부 채권 수익률 사상 최저 및 회사채 꽉 스프레드로,많은 기관 투자자는 상관없는 위험과 함께,그 재앙 채권이 제공하는 상대적으로 높은 수익률에 매료되었다. 또한,재앙 채권 모델링의 개선은 더 쉽게 기본 위험을 평가하기 위해 위험과 기관 투자자의 넓은 범위를 담보로 모두 고양이 채권 발행을 가능하게했다.14
어떤 유형의 기관이 고양이 채권을 사용하고 왜
일반적으로 고양이 채권은 보험 회사,재보험사 및 국가 재앙 기금의 세 가지 유형의 기관에서 발행됩니다. 이 세 가지 유형의 기관은 특정 보험 위험을 오프로드 할 수있는 고유 한 방법으로 고양이 채권을 사용합니다. 발행자 유형에 따라 다른 경향이있는 고양이 채권의 중요한 특징은 트리거 즉,채권 발행자에게 지불금을 지불해야하는시기를 결정하는 데 사용되는 메커니즘입니다.
고양이 채권에 대한 세 가지 일반적인 유형의 트리거가 있습니다:손해 배상,산업 손실 및 파라 메트릭. 배상은 발행자가 경험 한 실제 보험 손실에 대한 기본 고양이 채권 지급을 유발하고 전통적인 재보험과 유사하게 기능합니다. 업계 손실은 보험 업계에 대한 총 손실에 대한 기본 지불금을 유발하고 타사 모델러를 사용하여 이러한 보상 손실에 대한 독립적 인 추정치를 제공합니다. 그리고 마지막으로,파라 메트릭은 지진의 크기 또는 허리케인의 풍속 및 기압과 같은 덮여있는 재앙의 측정 된 강도에 대한 기본 지불금을 트리거합니다.
보험 회사는 1997-2017 년 동안 모든 고양이 채권 발행의 60%를 차지하는 고양이 채권 발행자 중 가장 큰 그룹을 구성합니다(그림 3 참조). 보험 회사가 발행 한 고양이 채권에 사용되는 가장 일반적인 트리거는 손해 배상 트리거입니다. 보험 회사 고양이 채권을 사용 하 여 그들은 보험 정책의 특정 세트에 개최 하는 위험을 줄이기 위해. 손해 배상 트리거를 사용하면 보험 회사의 실제 손실이 트리거의 다른 유형에 비해 위험 관리 전략에 보험사에게보다 정밀도를 제공 본드의 부착 지점에 도달 할 때 고양이 채권 밖으로 지불 할 것을 보장한다. 본드가 트리거되기 전에 실제 손실을 관찰하고 확인해야하기 때문에 그러나,손해 배상 트리거와 결합은 종종 지불하는 데 시간이 오래 걸립니다. 평균적으로 손해 배상 트리거가있는 고양이 채권은 업계 손실 또는 파라 메트릭 트리거가있는 고양이 채권의 경우 3 개월에 비해 트리거 손실 후 지불하는 데 2~3 년이 걸립니다.15
글로벌 재앙-발행자 및 트리거 유형별 채권 발행, 1997-2017
|
트리거 유형 |
||||||
| 발행자 유형 | 손해 배상 | 산업 손실 | 파라 메트릭 | 다중 트리거 | 알 수 없음 | 총 발행액 공유 |
|
보험 회사 |
60 | |||||
|
재보험 |
25 | |||||
|
주 기금 |
15 | |||||
|
모두 |
49 | 33 | 14 | 4 | 1 | 100 |
출처:아르테미스 거래 디렉토리의 데이터를 기반으로 저자의 계산.
재보험사는 고양이 채권 발행의 두 번째로 큰 그룹입니다. 일반적으로,재보험 보험 정책을 발행하지 않는다;오히려,그들은 다른 기관에 의해 보험사 정책의 위험을 가정합니다. 따라서,재앙의 경우,그들은 지불금을 지연시킬 수있는 자신의 손실을 정량화하기 전에 자신의 손실을 결정하기 위해 원래의 보험업자를 기다려야합니다. 또한,재보험사의 위험 포트폴리오는 보험 산업의 광범위한 단면을 기반으로 하기 때문에,그들의 손실 경험은 특정 1 차 보험사의 손실 경험보다 업계의 손실 경험과 더 많은 상관관계가 있는 경향이 있습니다. 이러한 요인을 감안할 때 재보험사는 대부분 산업 손실 및 파라 메트릭 트리거에 의존하며,이는 손해 배상 트리거보다 빠르게 평가 될 수 있으며 개별 보험사의 손실 추정에 의존하지 않습니다.
국가 재앙 기금은 고양이 채권 발행자의 다른 그룹입니다. 미국의 가장 큰 두 주 재앙 기금은 캘리포니아 지진 당국과 플로리다 허리케인 재앙 기금입니다. 이 공공 기관은 모두 작동 재앙 보험 시장이 자신의 상태 주민 장소에 남아 있는지 확인하는 데 도움이.1994 년 노스 리지 지진은 지난 80 년 동안 캘리포니아에서 수집 된 모든 지진 보험료보다 훨씬 많은 125 억 달러의 보험 손실을 초래했으며,1992 년 허리케인 앤드류는 플로리다와 그 보험 시장을 멸종시켰다. 노스 리지 지진과 허리케인 앤드류 이전에,두 국가의 민간 보험사는 재산 보험의 형태를 발행하기 위해 이러한 재해로 인한 손실을 충당하기 위해 법에 의해 요구되었다. 이 필요조건은 충분한 보상의 감지한 증가한 위험 그리고 부족때문에 적용을 감소하나 국가의 완전히 철수하는 많은 개인 보험사를 지도했다.16
민간 보험사를 자국으로 복귀시키기 위해,유럽연합과 유럽자유재산권은 민간 보험사가 부담했던 재앙 위험을 감수하기 시작했다. 유럽연합은 지진 보험을 주택 소유자에게 직접 제공하기 시작했으며,민간 보험사가 그렇게 하는 요건을 제거했다. 이 재보험은 재보험과 같은 시설을 시작하여 개인 보험사에게 치명적인 허리케인 손실에 대한 보상을 제공했습니다(참고 16 참조). 그러나 여러 민간 보험사의 재앙 보험 위험을 감수함으로써 이러한 주정부 기금은 재앙 관련 꼬리 위험으로 가득 찬 보험 포트폴리오를 축적했습니다.17 위험 노출을 줄이기 위해 주정부 기금은 고양이 채권을 사용하기 시작했습니다. 1 차 보험사 같이,미국 국가 기금은 고양이 유대에게서 받는 위험 적용을 지키는 방법으로 보상 방아쇠를 일치한다 그들의 포트홀리로에 있는 손실을 채택한다. 이 위험 관리 전략은 비용이 많이 드는 재해 다음 주장을 지불 할 수있는 적절한 자원을 가지고 있는지 확인하여 국가 자금의 장기 지급 능력을 보호합니다.
멕시코의 폰덴과 같은 미국 이외의 주 기금은 미국과는 다르게 고양이 채권을 사용합니다. 그들의 목표는 작동하는 보험 시장을 보장하는 것이 아니라 치명적인 사건 이후 재해 복구를위한 즉각적인 자금을 제공하는 것입니다. 북미와 유럽 이외의 개발 도상국에서는 민간 보험이 1980 년 이후 자연 재해 손실의 11%미만을 충당했으며(북미의 44%,유럽의 29%와 비교)정부와 국민은 재건 비용을 부담해야합니다.18 파라 메트릭 트리거와 고양이 채권을 사용하여,정부는 보험 보호에 대한 다년간의 액세스를 설정하고 자신의 고양이 채권이 트리거 될 때 신속하게 재해 자금에 액세스 할 수 있습니다. 파라 메트릭 트리거는 신속하게 결정될 수 있으며 자연 재해 손실을 측정하기 위해 국가가 기술 전문 지식과 인프라를 보유 할 필요가 없습니다. 예를 들어,세계 은행의 도움을 받아 개발된 카리브 해 재앙 위험 보험 시설은 회원국을 돕기 위해 파라 메트릭 트리거와 함께 고양이 채권을 사용했습니다. 허리케인 매튜가 2016 년 가을 카리브해를 강타한 후,시크릿은 트리거링 이벤트 후 14 일 이내에 아이티에 2 천만 달러,바베이도스에 거의 1 백만 달러를 지불했습니다.19
고양이 채권 시장 오늘과 내일
2018 년 상반기에 고양이 채권 시장은 시장의 20 년 역사에서 고양이 채권 투자자들에게 최악의 기간을 분명히 한 후에도 강한 성장을 보였습니다. 허리케인 어마,하비,마리아에서 주로 손실에 의해 주도,19 별도의 고양이 채권 트렌치는 손실에 취약 뛰어난 발행에 많은$1.4 억 떠나,2017 년 3 분기에 트리거 된(실제 손실 금액은 아직 많은 보험 청구가 여전히 해결 될 필요가 주어진 알 수 없습니다). 2017 의 끝에서 손실의 역사적인 수준에도 불구하고,2018 년 상반기에 새로운 고양이 채권 발행은 2017 의 기록 시작 필적,$9.4 억에 도달했습니다.20 현재 보험 업계는 사이버 공격 및 테러 위험과 같은 새로운 유형의 위험을 충당하기 위해 고양이 본드 모델링을 개선하기 위해 노력하고 있습니다. 그래서,고양이 채권의 사용은 계속 증가 할 것으로 보인다,발행자에게 다양한 위험을 전송하는 새로운 길을 제공.
1 앤드류는 1992 년 270 억 달러(또는 2018 년 494 억 달러)의 손해를 입혔습니다. 자세한 내용은 온라인으로 확인할 수 있습니다. $15 의 보험 가치.50 억은 보험 정보 연구소 보고서에서 나온 것입니다.
2 세부 사항은 주 1 의 보험 정보 연구소 보고서에서 나온 것입니다.
3 재보험사는 보험사들에게 보험 증권을 제공한다. 재보험에 대한 자세한 내용은 온라인으로 확인할 수 있습니다.
4 지진 규모 및 강도 규모에 대한 자세한 내용은 온라인에서 확인할 수 있습니다.
머라이어 재 회사에 5 세부 사항. 쿠폰 속도를 포함하여 거래는 블룸버그 보안 마스터 데이터에서입니다.이 물질은 주로 얼룩이,더러운,스크래치 또는 젖지 않고 그래픽을 보호의 사용에 초점을 맞추고있다.
7 온라인 사용 가능.
8 온라인 사용 가능.
9 이 2009 로이터 기사를 참조하십시오.
10 예를 들어,이 2016 년 이온 보도 자료를 참조하십시오.
11 달리 명시되지 않는 한,이 섹션의 숫자 정보(일부는 저자의 계산을 기반으로 함)는 온라인으로 제공되는 아르테미스 거래 디렉토리에서 가져온 것입니다.
12 온라인 사용 가능.
13 온라인 사용 가능.
14 온라인 사용 가능.
15 아르테미스 거래 디렉토리의 데이터를 기반으로 저자의 계산.
16 노스리지 지진이 캘리포니아의 재앙 보험 시장에 미치는 영향에 대한 자세한 내용은 이 에어 월드와이드 기사를 참조하십시오. 플로리다의 재앙 보험 시장에 허리케인 앤드류의 영향에 대한 자세한 내용은 온라인으로 사용할 수 있습니다.
17 꼬리 위험은 발생할 확률이 적지 만 발생할 때 엄청난 비용을 부과 할 수있는 사건입니다.
18 뮌헨 재 네이트캐터비스의 데이터를 기반으로 한 저자의 계산.
19 허리케인 매튜 이후의 지불금에 대한 세부 정보는 온라인에서 확인할 수 있습니다.
20 아르테미스 거래 디렉토리의 데이터를 기반으로 저자의 계산.