Investoren unterschätzen den Markt, auf dem Staats- und Regierungschefs Schulden stornieren oder vergeben und die Währung kontrollieren können.
EIN Hedge-Fonds-Investor sagt, dass Kyle Bass, Jim Chanos und andere China-Bären ein Schlüsselstück der Gleichung vermissen.
Globale Investoren haben die Macht der chinesischen Kommandowirtschaft unterschätzt, in der Staats- und Regierungschefs Schulden stornieren oder vergeben und die Währung kontrollieren können, sagt Mark Yusko, Chief Investment Officer von Morgan Creek Capital Management, in einem Interview.
Chinas einzigartige Fähigkeit, seinen Markt zu kontrollieren, sorgte dafür, dass Vorhersagen eines Yuan-Crashs, einer Schuldenkrise und einer wirtschaftlichen harten Landung nicht durchgingen, sagt Yusko, dessen in Chapel Hill, North Carolina, ansässiges Unternehmen etwa 2,5 Milliarden US-Dollar an privaten Investitionen und Hedgefonds verwaltet.
„Befehlszeilen funktionieren sehr unterschiedlich. Sie können einfach Dinge passieren lassen „, sagt Yusko in Shanghai am Rande des Access Alts Asia China-Global Alternative Summit.
Das Ausmaß der Forderungsausfälle Chinas „hat das Potenzial, 40% kleiner zu sein als das, was Chanos und Kyle und all diese anderen Leute sagen, weil sie nicht auf die Tatsache achten, dass es diese Komponente gibt, die einfach storniert werden kann.“
Hayman Capital Managements Anwalt widerspricht: „In der Praxis sind die Interessen der chinesischen Regierung nicht so leicht aufeinander abzustimmen“, sagt er in E-Mail-Kommentaren. Die Eigentümerstruktur von Banken und staatlichen Unternehmen umfasst Unternehmen auf verschiedenen Regierungsebenen.
„Eine umfassende Abschreibung von Forderungsausfällen erfordert eine Rekapitalisierung des chinesischen Bankensektors“, sagt Bass.
Dies wird „eine große Ausweitung der Bilanz der chinesischen Zentralbank“ und „eine endgültige Abwertung der chinesischen Währung“ erfordern.“
Bass, der vor der Finanzkrise von 2008 ein Vermögen mit Wetten gegen US-Subprime-Hypotheken gemacht hat, und Chanos von Kynikos Associates Ltd, der den Zusammenbruch von Enron Corp. im Jahr 2001 vorhergesagt hat, gehören zu den Investoren, die Alarm geschlagen haben über Chinas steigenden Stapel von Forderungsausfällen.
Bass prognostizierte auch einen Absturz des Yuan und forderte eine Abwertung von 30% im Februar 2016.
Bisher haben sich die Vorhersagen über den Yuan nicht bewahrheitet, da die chinesische Führung hart gegen Kapitalabflüsse vorgeht, um die Währung zu stabilisieren. Manager wie Mark Hart von Corriente Advisors haben den Kurs umgekehrt, nachdem sie sich bei bärischen Wetten verbrannt hatten.
Der Yuan hat in diesem Jahr um mehr als 5% zugelegt und einmal das stärkste Niveau seit mehr als einem Jahr gegenüber dem US-Dollar erreicht.
Chanos sagte in E-Mail-Kommentaren, dass „praktisch jeder chinesische Kreditgeber und Kreditnehmer sowie die meisten Beobachter glauben, dass die chinesische Regierung hinter den meisten Schulden steht. Das ist das Problem, nicht die Chance.“
Yusko, der seit 1995 in China investiert, erwartet, dass sich die Währung in diesem Jahr aufgrund der Handelsbilanz stärken wird, sagt er.
Nach der diesjährigen Rallye könnte sich der Yuan kurzfristig zurückziehen, während der US-Dollar auf einen vorübergehenden Aufschwung eingestellt sein könnte, sagt er.
Gehebelte Wetten von Hedgefonds und anderen großen Spekulanten gegen den US-Dollar kletterten letzte Woche auf ein 4½-Jahreshoch, wie CFTC-Daten zeigen.
„Wenn Sie Investoren außerhalb Chinas nach dem Yuan fragen, werden sie sehr nervös“, sagt Yusko.
„Sie sagen, es ist eine schreckliche Währung, es wird explodieren und muss 50%, 60% abwerten, jeder sollte kurzschließen. Und stattdessen sind alle anderen Währungen, insbesondere der US-Dollar, abgestürzt, und der Yuan war sehr stark.“
Ausgesprochener Bär
Bass, der zu den ausgesprochensten China-Bären gehört, sagt, dass die Verluste in chinesischen Banken viermal größer sein könnten als die, die amerikanische Kreditgeber während der globalen Finanzkrise erlitten haben.
Er hat in diesem Jahr anerkannt, dass China einspringen wird, um seine Banken zu retten, und der „Yuan wird das Ventil für die Normalisierung sein. Dennoch behauptet er, dass das Land „das größte Makroungleichgewicht hat, das die Welt je gesehen hat.“
Im Mai dieses Jahres sagte er, die steigenden Vermögenswerte in Chinas Vermögensverwaltungsprodukten seien ein weiteres Zeichen für eine drohende Kreditkrise.
Yusko, der Bass als „Freund“ bezeichnete, sagt, er habe viele Jahre in ihn investiert, wenn auch nicht „richtig“.“
Bass’Flaggschiff Hayman Capital Master Fund erzielte im vergangenen Jahr eine Rendite von fast 25% bei Wetten auf globale Kurse, Währungen und Rohstoffe, berichtete Bloomberg im Januar.
„Schau, Kyle ist wirklich schlau und Kyle könnte Recht haben“, sagt Yusko. „Aber wir werden uns gerade nicht einig sein.“
Yuskos Argumente für das, was an einer Kommandowirtschaft anders ist, werden von James Stent verstärkt, der mehr als ein Jahrzehnt in den Vorständen zweier chinesischer Kreditgeber tätig war und schrieb „Chinas Banktransformation: Die unerzählte Geschichte.“
„Wie ein chinesischer Banker, der für eine amerikanische Bank arbeitet, zu mir sagte:“Im Westen flieht Geld vor Problemen; in China fließt Geld zu Problemen, um sie zu lösen“, sagte Stent diese Woche in einem Interview in Hongkong. – Bloomberg